Cavallo advierte que la calma cambiaria puede esconder un freno a la actividad

Política04/02/2026

El equilibrio cambiario que exhibió el comienzo de año dejó señales positivas en los mercados, pero también abrió un debate de fondo sobre sus efectos reales en la economía. Para Domingo Cavallo, la acumulación de reservas resulta un paso necesario, aunque insuficiente si no se corrige el marco que hoy condiciona la actividad productiva y el crédito.

El exministro de Economía planteó su mirada en un análisis técnico publicado en su blog personal, donde combinó respaldo a la estrategia oficial con advertencias explícitas. Allí sostuvo que la baja del riesgo país tras el triunfo legislativo del oficialismo constituye una señal alentadora, pero advirtió que la estabilidad cambiaria lograda hasta ahora puede derivar en un escenario contractivo si se prolonga sin cambios estructurales.

Uno de los ejes de su diagnóstico apunta a la apreciación del peso. Cavallo consideró que la calma cambiaria obtenida mediante fuertes diferencias entre las tasas de interés en pesos y el ritmo de ajuste del tipo de cambio nominal puede resultar engañosa. “El gobierno no debe entusiasmarse con la calma cambiaria conseguida a través de fuertes diferencias entre las tasas de interés en pesos y el ritmo de ajuste del tipo de cambio nominal (carry trade), porque esa calma esconde tras de sí un clima recesivo en muchos sectores”, sostuvo.

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En ese contexto, defendió la compra de reservas como mecanismo de reactivación, pero bajo condiciones estrictas. Su propuesta gira en torno a una “re-monetización” de la economía, donde la emisión monetaria quede limitada exclusivamente a la adquisición de divisas para fortalecer las reservas del Banco Central, sin financiar gastos corrientes ni pagos de deuda.

El planteo incluye una diferenciación clara de responsabilidades entre organismos. Cavallo subrayó que el Banco Central debería emitir pesos solo para comprar dólares, mientras que el pago de los compromisos externos debe recaer sobre el Tesoro. “La responsabilidad de conseguir las divisas para pagar los servicios de la deuda es claramente del Tesoro Nacional y de los Tesoros Provinciales”, explicó, al remarcar que esa regla fiscal debería sostenerse hasta alcanzar una estabilización completa.

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Otro punto central de su análisis se concentra en las restricciones cambiarias. Para el exfuncionario, la persistencia del cepo actúa como un factor distorsivo que mantiene elevadas las tasas de interés reales. “Lo mejor que podría hacer el gobierno es avanzar rápidamente hacia la eliminación completa del cepo con garantías de que no va a ser re-introducido bajo ninguna circunstancia”, afirmó, al señalar que la incertidumbre regulatoria limita decisiones de inversión.

Cavallo enumeró además medidas que, a su criterio, deberían acompañar ese proceso. Entre ellas mencionó la necesidad de declarar al dólar como moneda de curso legal, derogar la ley penal cambiaria y liberalizar la intermediación financiera. Según su visión, esas reformas permitirían reducir el costo del crédito y liberar recursos fiscales hoy absorbidos por tasas elevadas.

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El análisis también marcó diferencias con sectores del propio oficialismo respecto del orden de las reformas. Cavallo sostuvo que la reforma financiera y cambiaria debe anteceder a la apertura comercial y a los cambios laborales, ya que avanzar en esos frentes con un peso apreciado podría afectar la competitividad de la economía local.

En su proyección, una economía con mayor nivel de monetización y tasas reales más bajas facilitaría una estabilidad cambiaria más sólida. “Con una economía que se irá reactivando por re-monetización y más bajas tasas de interés reales, será mucho más fácil lograr estabilidad cambiaria”, señaló, al descartar la necesidad de correcciones abruptas en ese escenario.

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El horizonte que plantea Cavallo combina crecimiento y previsibilidad. Estimó como posible un crecimiento nominal del 7% anual, compuesto por un 5% de expansión real y un 2% de inflación internacional, siempre que se sostenga una hoja de ruta que priorice reservas, reformas y reglas claras. El planteo deja abierta la discusión sobre si la estrategia actual logrará ese equilibrio o si la estabilidad cambiaria, sin cambios de fondo, terminará imponiendo un límite a la recuperación.

Fuente: Clarín