El BCRA sumó reservas en mayo, pero turismo, intereses y atesoramiento recortaron el alivio cambiario

El informe de CEPA sobre mayo marcó superávit externo y suba de reservas, aunque la salida de dólares volvió a pesar sobre el resultado del BCRA.

El balance cambiario de mayo mostró una mejora visible en las reservas internacionales del Banco Central, aunque el informe de CEPA ubicó ese resultado dentro de una estructura todavía exigida por pagos financieros, turismo emisivo, utilidades y atesoramiento privado. La cuenta corriente cambiaria cerró el mes con un superávit de USD 1.877 millones, mientras la cuenta financiera aportó otros USD 1.763 millones. La combinación de ambos saldos permitió que las reservas internacionales crecieran USD 3.646 millones durante mayo. Ese dato aparece como el punto más favorable del período, pero el detalle del flujo de divisas mostró que buena parte del alivio descansó en ingresos extraordinarios, endeudamiento privado y desembolsos de organismos internacionales.

La cuenta corriente tuvo como sostén principal a la balanza de bienes, que aportó USD 4.322 millones durante mayo. El resultado se explicó por una suba interanual de 17% en las exportaciones y una caída de 19% en las importaciones, según el relevamiento de CEPA sobre los datos del BCRA. Ese superávit comercial alcanzó para compensar egresos relevantes, pero una parte significativa quedó absorbida por intereses de deuda, viajes, consumos con tarjeta, utilidades y dividendos. En el mes, los intereses demandaron USD 1.158 millones, los viajes y consumos con tarjeta otros USD 855 millones y las utilidades y dividendos USD 484 millones.

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El informe marcó que el agro y el petróleo sostuvieron el resultado comercial de mayo. El complejo oleaginoso y cerealero explicó el 67% del superávit de bienes, con un aporte de USD 2.892 millones, pese a registrar una baja interanual de 8%. A la vez, el sector petrolero sumó USD 1.599 millones y mejoró 141% en la comparación interanual de su saldo neto. La lectura de CEPA advierte que el sostén energético podría perder fuerza si persiste la caída del precio internacional del petróleo, con el Brent debajo de los USD 72. Ese componente resulta relevante porque la mejora de bienes aparece atada a sectores con fuerte peso exportador y alta sensibilidad a precios externos.

La comparación acumulada permite dimensionar la diferencia entre el saldo comercial y el resultado general de la cuenta corriente cambiaria. Desde enero de 2024 hasta mayo de 2026, la balanza de bienes acumuló un superávit de USD 50.917 millones, una cifra ampliamente superior al saldo final de la cuenta corriente. En el mismo período, la cuenta corriente cambiaria apenas mostró un resultado positivo de USD 802 millones. La brecha entre ambos números expone el peso de los egresos por servicios, intereses, turismo, utilidades y otros rubros que recortaron el ingreso comercial. Por eso, el informe ubica la mejora de mayo dentro de una dinámica todavía frágil.

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El turismo volvió a ser uno de los canales más fuertes de salida de divisas. La estimación por viajes y pasajes, neteada de servicios de envíos postales, arrojó en mayo un déficit de USD 581 millones. Cuando se incorporan los consumos de bienes y servicios pagados con tarjeta, viajes y transporte de pasajeros, el rojo mensual asciende a USD 855 millones. En los primeros cinco meses de 2026, la balanza turística acumuló un déficit de USD 4.131 millones. CEPA comparó ese resultado con el mismo período del año anterior y señaló que fue USD 371 millones menor, aunque el monto continuó como una presión relevante sobre el mercado de cambios.

Las utilidades y dividendos también redujeron el margen cambiario del mes. En mayo, la demanda neta de divisas por ese concepto alcanzó USD 484 millones, una cifra que se sumó al peso de intereses y turismo dentro de la cuenta corriente. Entre enero y mayo de 2026, las utilidades y dividendos demandaron USD 1.841 millones, mientras que desde diciembre de 2023 acumularon USD 2.481 millones. El dato incorpora un componente adicional dentro de los egresos que recortan el saldo de bienes. En la lectura del informe, el ingreso por exportaciones convive con pagos que reducen la capacidad efectiva de acumulación externa.

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La presión de intereses y turismo aparece con mayor claridad cuando se observa el período iniciado en diciembre de 2023. En ese tramo, la balanza comercial de bienes acumuló USD 54.298 millones hasta mayo de 2026. Al restar el déficit turístico de USD 20.158 millones y los pagos de intereses por USD 28.593 millones, el saldo queda en apenas USD 5.547 millones. CEPA resumió esa dinámica al señalar que intereses y turismo prácticamente consumieron el saldo comercial de bienes desde diciembre de 2023. Esa comparación muestra que el esfuerzo exportador no se tradujo de forma plena en disponibilidad neta de divisas.

La cuenta financiera tuvo un aporte decisivo para la mejora de reservas, pero su composición exhibió otra zona sensible. En mayo, el ingreso por endeudamiento del sector privado no financiero fue de USD 2.201 millones, el desembolso del FMI sumó USD 1.043 millones y los bancos redujeron su Posición General de Cambios en USD 1.238 millones. Esos ingresos compensaron pagos netos a otros organismos internacionales, caída de inversión extranjera directa y formación de activos externos por USD 1.886 millones. En los primeros cinco meses de 2026, la cuenta financiera acumuló un superávit de USD 3.977 millones, sostenido principalmente por deuda privada, desarme de posiciones bancarias y crédito de organismos.

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La formación de activos externos concentró una parte central del análisis. En mayo, el sector privado no financiero demandó USD 1.886 millones por ese concepto, y en los primeros cinco meses de 2026 el monto trepó a USD 10.893 millones. Desde la unificación cambiaria, la demanda acumulada por formación de activos externos llegó a USD 43.764 millones en apenas doce meses. CEPA también vinculó ese proceso con el aumento del endeudamiento público y privado: desde diciembre de 2023 hasta mayo de 2026, la formación de activos externos acumuló USD 40.591 millones y el endeudamiento neto total subió USD 42.595 millones.

El informe identificó a las personas humanas como el principal motor de esa demanda de divisas. En mayo, ese segmento registró compras netas por USD 2.212 millones en moneda extranjera y 1,4 millones de individuos concretaron compras brutas de billetes por USD 2.677 millones. Desde diciembre de 2023, las personas humanas acumularon compras netas por USD 47.804 millones. En sentido contrario, el resto del sector privado no financiero tuvo un desatesoramiento neto de USD 6.861 millones, explicado por la permanencia de restricciones cambiarias para las empresas. La diferencia entre ambos comportamientos resultó uno de los puntos más marcados del documento.

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La comparación con el complejo oleaginoso y cerealero agrega otra dimensión al problema. Durante mayo, ese sector registró un ingreso neto de USD 2.951 millones y contribuyó a moderar el resultado de la cuenta corriente cambiaria. En el acumulado de los primeros cinco meses de 2026, sus ingresos llegaron a USD 11.129 millones, con una baja interanual de 5%. En el mismo período, la demanda de divisas de personas humanas alcanzó USD 14.033 millones, un monto 26% superior al ingreso neto del sector oleaginoso y cerealero. Para CEPA, esa relación muestra cómo el atesoramiento absorbió la totalidad del aporte del principal complejo exportador.

La inversión extranjera directa volvió a cerrar en rojo durante mayo. Según CEPA, el saldo neto de IED en el mercado de cambios fue negativo por USD 798 millones y borró la mejora acumulada en los primeros cuatro meses del año. El informe atribuyó la salida principalmente al sector petrolero, que marcó un saldo negativo de USD 883 millones. Desde diciembre de 2023, el saldo acumulado de inversión extranjera directa por parte de no residentes se mantuvo negativo y llegó a una desinversión neta de USD 1.188 millones. Este punto contrasta con el ingreso financiero por deuda y organismos, ya que no aparece como inversión genuina de capitales.

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Los organismos internacionales también ocuparon un lugar relevante dentro del resultado cambiario. En mayo, el saldo neto con esos organismos se redujo por tercer mes consecutivo en USD 820 millones, aunque el desembolso de USD 1.043 millones del FMI compensó parcialmente ese movimiento. Desde la unificación cambiaria, el ingreso neto con organismos internacionales acumuló USD 21.327 millones, de los cuales 72,7% correspondió al FMI. CEPA también indicó que el endeudamiento neto acumulado desde diciembre de 2023 alcanzó USD 19.689 millones. La lectura del informe muestra que el financiamiento externo cumplió un papel central para sostener la acumulación de reservas.

El cierre del informe cruza los desembolsos del FMI con la salida por formación de activos externos. Entre abril de 2025 y mayo de 2026, la FAE sumó USD 43.764 millones, mientras que los desembolsos del Fondo dentro del Extended Fund Facility 2025 totalizaron USD 15.512 millones. La formación de activos externos equivalió al 282% del crédito desembolsado hasta el momento por el FMI. Ese contraste sintetiza la principal conclusión del documento: la mejora de reservas de mayo existió, pero convivió con una salida persistente de dólares por canales financieros, turísticos y de atesoramiento que limitaron el impacto del superávit comercial.